投资要点：

啤酒作为低竞争门槛的快速消费行业，厂家通过高端产品实现差异化竞争优势、获取超额利润的能力显得尤为重要，青岛啤酒的上述能力在国内厂家中无疑较为突出。

2006年公司资产整合渐近尾声，品牌整合效果初显。公司主副品牌定位在核心销售区域山东、西北、华南等区域，上半年前四大品牌占总销量比例已上升到60%以上，其中高端品牌青岛纯生的增长尤为显著。

预计2006年销量实现11%的增长，单价的提高使主营业务收入增长17%的增长幅度；预计2007年销量增长14%左右，经过持续的品牌整合后销售单价上涨5%~7%，主营业务收入增长率达到19%。

近几年产品结构的调整使公司得以消耗麦芽等原材料价格的上涨，毛利率波动较小，预计2006全年毛利率维持在41%左右的水平，2007年毛利率小幅上升。2006年上半年营业费用和资产计提大幅上升，部分抵消了毛利率上升带来的利润增长，预计2007年起费用率和资产计提都会有一定幅度下降，从而将维持2006年开始的较高利润增长。预计2006、2007年两年净利润分别增长23%和28%。

公司历年发生大量资产减值计提和预提费用，2006上半年计提的固定资产减值0.74亿元，预提费用3.6亿元，净利润2.02亿元，报表利润数据未能如实反映公司良好的现金流状况。由于公司资产减值计提的可预测性较差，且对公司净利润影响较大，我们认为利用现金流指标比市盈率指标来进行估值更加恰当。

目前国内主要食品饮料上市公司“市值/自由现金流”都在30倍以上，都远远高于青岛啤酒的25倍的水平，剔除增长前景和行业之间的差异，我们认为公司的合理目标价格在12.1元（除权），维持“增持”评级。
　　

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