钢铁行业：历经风雨洗礼仍不改行业景气

    2008年钢铁行业供需关系继续改善。06年以来行业固定资产投资的下降趋势使得08年钢铁产能释放有限，钢铁产量增速将明显放缓，预计增长只有10.1%；而国内外经济的快速发展使钢铁需求增长迅速，预计08年我国粗钢表观消费量增速将达11.8%；虽然面临出口退税调整、国外反倾销反补贴调查压力，但基数较大和国外刚性需求，使国内多余产量完全可以通过出口解决，因此，行业供需关系更加趋于合理。发送101移动用户到62555888,联通用户到72555888免费订阅顶点短信:盘中第一时间发送机构最新研究报告重点推荐黑马

    钢价上涨消除成本压力。需求旺盛、供给方垄断控制力量强大导致铁矿石、焦炭等原材料价格持续上涨，预计08年协议铁矿石上涨25%左右，焦炭价格上涨约15%，但只要钢价上涨8%就可以抵消成本压力，而主要钢厂的产品08年1季度10%左右涨价幅度基本可确保行业盈利能力向好，且钢材价格仍有可能继续上调。

    2008年建议重点关注的三大投资主题。1）具有规模、产品优势的公司。在成本持续上涨过程中，只有具有产品优势的公司才能通过涨价消化成本的增长，特别是供给有限而需求旺盛的长材产品。2）原材料控制力度较大的公司。公司或自身拥有铁矿石资源或低价铁矿石来源、或可以通过长期协议锁定铁矿石价格，可有效消除或减少成本的压力。3）收购兼并重组类公司。随着国家对钢铁行业总量控制、淘汰落后产能的调控力度的加大和政策的支持，行业兼并重组进程将加速；具有优良资产可以注入的公司将具有明显投资价值。

    投资机会。在行业景气、盈利能力向好的基础上，我们建议2008年重点关注：具有规模和产品优势的行业龙头的 宝钢股份(行情 股吧)（600019）、 鞍钢股份(行情 股吧)（000898）、 武钢股份(行情 股吧)（600005）、 太钢不锈(行情 股吧)（000825）；拥有铁矿石资源和资产整合预期的 攀钢钢钒(行情 股吧)（000629）；成长预期明确的 承德钒钛(行情 股吧)（600357）；具有资产整合预期的 酒钢宏兴(行情 股吧)（600307）、 莱钢股份(行情 股吧)（600102）、唐钢股份（000709）；以长材产品为主、资产注入明确的 三钢闽光(行情 股吧)（002110）。

    风险提示：成本持续上升；全球经济的放缓；国家对物价、投资规模、出口等的宏观调控都可能会影响行业的盈利能力，同时资产整合的不确定性也可能影响相关公司的业绩。

    1.行业景气受益供需关系继续改善

    1.1钢铁产量：增速明显放缓

    1.1.1新增产量逐步放缓

    经历了2003年前后行业固定资产投资快速增长所导致的2005年、2006年初钢铁产能大量释放、行业盈利能力大幅下降之后，在政府一系列抑制钢铁产能扩张政策的作用下，钢铁行业固定资产投资增速明显回落，获批钢铁项目逐渐减少，产能扩张得到显著的抑制。

    2007年1-10月，我国粗钢产量40662万吨，同比增长17.72%；钢材（含重复材）产量46260万吨，同比增长21.31%；同时，我国目前的钢铁产量已占到全球的约1/3，是世界第一大产钢国。但可以发现，虽然钢铁总产量绝对数仍然在增加，但粗钢及钢材产能和产量增速已开始呈下降趋势。

    由于钢铁项目从开工建设到投产一般需22-30个月左右，因此，我们可以根据06、07年行业的固定资产投资折算的吨钢投资额来预测2008和2009年的钢铁产量；其中，由于近年来投资的项目多以冷、热轧产品为主，轧钢产能在进一步扩大，因此，吨钢的投资额也呈上升趋势，这里预测时按轧钢投资占总投资的55%计算；同时根据中国钢铁工业协会有关产能增加的统计验证，预计07、08、09年的我国粗钢产量将分别达4.88、5.38、5.86亿吨，同比增幅分别为16.6%、10.1%和9.0%，产量增速逐年放缓。

    1.1.2落后产能淘汰进一步减少供给

    由于我国众多的小钢厂技术和管理水平落后，造成了行业出现效率低下，污染严重，耗能巨大，出口产品附加值低等问题，影响到了我国钢铁行业的健康发展，也不利于我国经济、社会的可持续发展，因此，从2006年起，国家出台一系列的控制钢铁总量、淘汰落后产能的政策。

    2007年3月5日，十届人大政府工作报告提出到2010年前，全国淘汰落后炼铁能力1亿吨，炼钢能力5500万吨，其中今年淘汰落后炼铁能力3000万吨，炼钢能力3500万吨。随后，国务院、发改委、北京、山西等第一批10个主要钢铁生产省（区、市）签订《关停和淘汰落后钢铁生产能力的责任书》，这10个省（区、市）将在“十一五”期间关停和淘汰落后炼铁能力3986万吨、炼钢能力4167万吨，涉及企业344家；其中，今年要关停和淘汰落后炼铁能力2255万吨、落后炼钢能力2423万吨。目前，第二批淘汰落后炼钢产能约1000万吨的责任书即将签订。

    国家发改委2007年9月11日公布了参加第一批关停和淘汰落后产能工作的河北、山西等十省（区、市）已累计关停和淘汰落后炼铁能力969万吨、炼钢能力873万吨，分别完成全年关停淘汰目标的43%和36%；而到7月时，全国共淘汰了落后炼铁产能约1200万吨，落后炼钢能力900万吨左右。

    因此，我们根据全国情况保守预计今年可淘汰炼铁能力1500万吨，炼钢能力1100万吨，而要在2010年前完成政府淘汰落后产能的任务，则2008、2009年年均要淘汰炼铁能力4250万吨，炼钢能力2200万吨，以此推算，08年、09年的粗钢产量增量将只有2731、2662万吨。

    作为耗能和污染的大户，钢铁行业必将是国家推行节能减排和环保控制的重点，因此，我们认为，今后两年行业淘汰落后产能的力度会继续加大，随着政府对淘汰落后产能的企业补贴措施的进一步落实，能耗标准的进一步限定，钢铁供给增速将明显放缓，同时有利于行业技术水平的提高，也将提升行业的发展和盈利能力。

    1.2国内市场仍是需求主力

    作为与经济周期紧密相关的行业，钢铁行业与国民经济发展、社会固定资产投资高度相关。近年来我国GDP、全社会的固定资产投资的快速增长带动了钢铁需求的持续旺盛，目前我国已成为全球最大的钢铁消费大国。2007年1-10月，我国粗钢表观消费量达36049万吨，同比增长12.42%。

    我们在预测2008、2009年国内钢铁行业的需求时采用粗钢表观消费量增速对GDP和社会固定资产投资FAI的增速的消费弹性法，并取其平均值作为预测值，通过计算，预测07、08、09年粗钢的表观消费量分别为4.35、4.86、5.37亿吨，同比分别增长12.4%、11.8%和10.5%，增速虽然也有放缓，但仍高于同期供给增长。

    下游行业需求持续旺盛。作为国民经济的基础性行业，建筑、机械、汽车、铁路、船舶、家电、石化、集装箱等下游行业对钢铁产品需求巨大，以上主要的八个下游行业共占钢铁需求量的87%左右。而根据相关分析预测，上述行业08年保守的发展速度将达15%，简单计算国内08年粗钢表观需求增长将超过12%，与我们通过GDP、社会固定资产投资的增速预测的粗钢表观消费基本吻合。

    从以上对供给和需求的预测情况来看，虽然钢铁产量在进一步增加，但增速已放缓，且消费需求增速高于供给增加，因此奠定了08年行业供需关系改善的基础。

    综合考虑我国粗钢产量及表观消费量后，预测07、08、09年需要国外市场消化的粗钢净出口量分别为5372、5157、4917万吨，而如果考虑到淘汰落后产能的情况，则需要净出口的粗钢只有4272、2957、2717万吨就可以使国内供需平衡，下面将通过出口分析寻求行业供需进一步改善的有力证据。

    1.3出口压力无碍国内剩余产量消化

    作为一个国际化的行业，钢铁行业的需求应该放在全球化的背景下进行分析。从2006年我国成为钢材净出口国之后，出口量快速增长，2007年1-10月，我国共出口钢材5376万吨，同比增长63.8%，进口钢材1419万吨，同比下降8.6%，净出口钢材3957万吨，同比增长127.3%，净出口钢坯593万吨；共折合粗钢净出口4803万吨，同比增长91.2%。

    1.3.1出口退税政策效应渐现

    同时我们也看到，由于国家节能减排以及对钢铁行业的调控政策，从2006年起国家连续7次颁布减少或取消钢材出口退税政策的效应正在逐步显现，从今年7月起钢材出口增速连续下降，10月份出口钢材424万吨，同比下降0.24%，是今年首次出现同比下降；保守预计07年全年粗钢净出口约5600万吨。

    近日，财政部关税司司长明确表示从08年1月1日起，将继续调整钢铁出口退税，钢材出口面临压力。但是，我们认为虽然明年钢材出口增速将会继续回落，但由于基数较大和国外的需求仍较强劲，明年的钢材出口量仍会维持较高水平。

    从2007年1-9月的钢材及钢坯出口情况可以看到，我国钢铁产品的出口国家（地区）主要是韩国、美国、欧盟、香港、台湾、东南亚、中东地区。而根据IMF的预测，以上地区在08年经济依然可以保持一定增长，除美国、欧盟经济增速略有放缓外，其他基本可与07年持平，特别是中东地区由于获得大量石油美元其固定资产投资大幅增加，导致钢铁需求强劲，所以我们认为08年国外的钢铁需求仍然旺盛，在全球钢铁产能扩张有限的情况下，预计我国明年的钢材出口量仍然会较高，特别是考虑到国内落后产能的淘汰，08、09年约3000、2800万吨需要出口的粗钢完全可以被国际市场消化。

    1.3.2反倾销、反补贴调查对出口总量影响有限

    随着我国钢铁净出口的进一步增长，今年以来欧盟、美国、加拿大等一些国家先后提出多项针对我国钢材出口的反倾销反补贴的调查，产品涉及部分线材、厚板和焊管等，特别是管材产品受到的投诉较多，对我国钢铁出口形成了一定的压力，但我们认为短期内其对钢铁行业的影响不大，主要原因有以下两个方面：

    我国部分钢铁产品并未形成倾销。国外强劲的需求和国内价格较低使钢铁出口强劲，同时随着国内企业对反倾销反补贴积极应诉和应诉经验的增加、调查取证时间较长等原因，其对钢铁出口的影响比较小。

    国内钢材出口将逐渐减小。由于钢铁属于高污染、高能耗的行业，因此，其必然是国家推行节能减排、环保政策下首要调整的对象，同时，钢铁行业本身的发展也需要减少低附加值产品出口，06年来政府的一系列调整措施淘汰落后产能、取消或降低出口退税和征收关税等措施正在发挥作用，今年7月以来出口增速呈下降趋势，预计明年会延续这一趋势。

    另外，随着铁矿石、焦炭等原材料价格持续上涨，我国钢铁产品价格与国际钢材价格的差额正在逐步减小，而且未来出口的较为高端的产品的价差会进一步缩小，因此出口量也会减少。

    通过以上分析，保守预计08、09年粗钢净出口分别下降20%，15%（2007年约5600万吨）计算，则08、09年的粗钢净出口可达4480、3800万吨，而淘汰落后产能后国内过剩的粗钢产量只有2927、2717万吨，完全可以通过出口消化。

    综合考虑钢铁产量及国内外的需求，我们认为08、09年钢铁行业的供需关系会进一步改善，奠定了08年行业景气的基础。

    我们根据：钢材（含重复材）=粗钢*1.13的比例大致预测07~09年的钢材（含重复材）的产量和表观消费量，以便更直观清晰地分析行业的供需情况。

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